В 2025 году российский рубль вошел в список мировых валют с наибольшим укреплением, показав прирост более 40% с начала года, по данным Bank of America. На фоне падения котировок нефти и высокой геополитической неопределенности такой результат кажется парадоксальным.

Однако, в отличие от прошлых лет, когда рубль девальвировался под натиском внешних шоков и внутренних проблем, сейчас он укрепляется – и не в последнюю очередь благодаря искусственно поддерживаемому балансу валютных потоков.

Ключ к укреплению лежит в совокупности факторов: жесткая денежно-кредитная политика, валютный контроль, ограничение импорта и обширная репатриация экспортной выручки. Центробанк сохраняет ключевую ставку на уровне 20%, ужесточая кредитование и ограничивая внутренний спрос. Это снижает потребность в импортных закупках и, соответственно, в иностранной валюте.

Дополнительный вклад внесли ожидаемые политические изменения в США. Победа Дональда Трампа на выборах вызвала оптимизм в части возможного сближения между Вашингтоном и Москвой, что в теории может смягчить санкционное давление. Эта надежда вызвала умеренный интерес к рублевым активам и усилила позитивный настрой на внутреннем рынке.

Поддержка – искусственная, но работающая

Устойчивое укрепление рубля в 2025 году – не следствие рыночного оптимизма или притока иностранных инвестиций. Скорее это результат работы административных механизмов: экспортеры обязаны продавать валютную выручку, импорт ограничен, движение капитала жестко регулируется. Такая система создаёт дефицит спроса на инвалюту при устойчивом ее предложении.

По данным Банка России, за первые четыре месяца года крупнейшие экспортеры продали на внутреннем рынке свыше 42 млрд долларов – почти на 6% больше, чем в предыдущем аналогичном периоде.

Это рекордные объемы, особенно учитывая сокращение импорта из-за слабого потребления. В первом квартале наблюдалось затоваривание – последствия массового ввоза в конце 2024 года, когда бизнес ждал новых торговых ограничений.

В дополнение к этим факторам можно упомянуть рекордный выпуск облигаций, номинированных в двух валютах, на сумму свыше 200 млрд рублей. Основные покупатели – население и управляющие компании. Такой механизм дал экспортерам возможность привлекать рублевую ликвидность без масштабных распродаж валюты, снижая давление на курс.

Центробанк, в свою очередь, не спешит переходить к мягкой политике. Несмотря на признаки охлаждения экономики, он сохраняет твердость в вопросах инфляции. Денежная масса в обращении с начала года снижается – по расчетам аналитиков, годовые темпы падения составляют около 1,2%. Это также работает в пользу рубля.

Устойчивость курса под вопросом

Несмотря на достигнутые уровни, устойчивость рубля вызывает вопросы. Эксперты сходятся во мнении: текущая сила российской валюты – результат не рыночного равновесия, а временного совпадения жестких ограничений, низкой экономической активности и благоприятной конъюнктуры на внутреннем рынке.

Снижение цен на нефть уже оказывает давление на экспортную выручку, и, по прогнозам, во втором полугодии этот эффект усилится.

Если ЦБ перейдет к снижению ставок, что становится все более вероятным при стабилизации инфляционных ожиданий, привлекательность рублевых активов упадет. Это может спровоцировать рост импорта, усилить спрос на инвалюту и вернуть валютные пары в привычный восходящий тренд.

Дополнительный риск – возможное заключение мирного соглашения или перемирия в зоне геополитического конфликта. Парадоксально, но именно такой сценарий может ослабить рубль: в случае отмены валютного контроля и снятия ограничений движение капитала нормализуется, а рубль утратит искусственные механизмы поддержки.

Наконец, сильный рубль создает проблемы для бюджета. Доходы от экспорта нефти и газа – все еще основа федерального бюджета – номинированы в долларах, и при сильном рубле пересчитываются в меньшие суммы в национальной валюте.

Это увеличивает нагрузку на Фонд национального благосостояния и может привести к пересмотру расходных приоритетов.

Сценарий на второе полугодие – постепенный возврат к более слабому рублю. По оценкам крупнейших инвестбанков, курс доллара может закрепиться в диапазоне 88–92 к концу года, а евро – приблизиться к 100.

Пара CNY/RUB в базовом сценарии прогнозируется в районе 11,7–12,0. Учитывая текущие уровни и особенности внутреннего спроса, такой сдвиг будет вполне управляемым, но потребует корректировок в бюджетной и денежной политике.

Рубль сегодня самый сильный среди мировых валют, но его сила – это не признак абсолютной устойчивости, а результат комплекса ограничений и ручного управления. Ослабление – не вопрос «если», а «когда». И похоже, эта точка на горизонте уже не так далека.