Последний отчет CFTC вышел опять не в пользу доллара США, совокупная короткая позиция по которому по основным валютным парам увеличилась на 0.6 млрд. до -7.8 млрд. Основной рост пришелся на британский фунт, доллар пятую неделю подряд не может возобновить рост.

Основная причина, по которой доллар остается пока слабым, заключается в переоценке позиции ФРС в пользу более быстрого темпа снижения ставки.

Решение ФРС изменить прогноз по ставке продолжает оказывать давление да доллар, но с этим решением много неясного. Фьючерсы по ставке дают примерно 80% вероятности того, что ставка будет снижена еще дважды до конца года, здесь изменений нет. Но вот будет ли выполнен этот сценарий? На текущей неделе ожидается ряд выступлений представителей ФРС, первым из них высказался сегодня Бостик, который внезапно объявил, что пока не видит необходимости в дальнейшей снижении, поскольку риски направлены в обе стороны.

Никто не отрицает того, что инфляционные ожидания в США направлены в сторону роста. ФРС никогда ранее не снижала ставку, если инфляция растет, и изменение прогноза в пользу более низкой ставки можно рассматривать только как решение, принятое под политическим давлением. Опасения того, что ФРС утратила независимость, растут, поскольку уже ближайший отчет по потребительской инфляции с высокой вероятностью покажет рост, а рынки будут по-прежнему исходить из того, что их ждет еще два снижения в текущем году и три в следующем. Это нонсенс, поэтому прогноз по ставке можно рассматривать только как сиюминутное решение – пока инфляция стабильна, ставку снизить можно, но затем, если инфляция покажет рост, можно сослаться на это обстоятельство и перейти не к снижению, а к повышению.

Возможно, именно на это обстоятельство пытался указать Пауэлл, проголосовавший за снижение, но на пресс-конференции выдвинувший ряд ястребиных утверждений, на которые рынок не обратил внимания.

Выход из текущей ситуации возможен в трех направлениях. Либо инфляция не будет расти, то есть тарифы начнут переходить в потребительский сектор с запаздыванием, а близкая рецессия снизит потребительский спрос. Либо ФРС сделала временную уступку под давлением и скорректирует свою позицию, как только выйдет очередной отчет по инфляции, а рынки пересмотрят прогноз по ставке в пользу одного снижения в текущем году или даже паузы до конца года. Либо ФРС действительно теряет независимость, и в этом случае реальные рычаги управления монетарной политикой перейдут к Белому дому, что чревато гиперинфляцией.

Последний сценарий пока выглядит фантастично, но нужно иметь в виду, что стоимость обслуживания госдолга превысила 4% от ВВП, а сам долг перешагнул отметку 37 трлн. Замедление роста ВВП при растущей стоимости его обслуживания из-за высокого уровня доходности грозит дефолтом, и в этом случае может понадобиться еще одна волна количественного смягчения, поскольку новая тарифная политика неизбежно приводит к тому, что крупнейшие иностранные держатели американского долга активно сокращают свои вложения в ценные бумаги США.

Неопределенность слишком высока, и по большинству возможных сценариев у доллара слабые перспективы.

Слабый доллар, в свою очередь, а также ожидания дальнейшего снижения ставок приводят к тому, что фондовые индексы продолжают рост.

Месяц назад мы впервые обозначили возможную цель для S&P500 в районе 6840, тогда эта цель выглядела маловероятной, поскольку прогнозы по ставке были более ястребиными, а Пауэлл активно сопротивлялся давлению Трампа. Сейчас же ничего исключать нельзя, если на неделе комментарии представителей ФРС будут в русле принятого на прошлой неделе решения, то индекс продолжит рост.